英雄愈强【REAL-388】メガスプラッシュ ～潮吹き絶頂スペシャル～，但里面东谈主热衷于“博弈”。

作家 | 木鱼

裁剪 | 小白

1999年，帕特盖尔辛格(Pat Gelsinger)在联想自动化大会(Design Automation Conference )的主题演讲中强调了他的预测：改日，晶体管的测试成本可能高于晶体管的制酿成本。

淌若不是2001年引入的“测试压缩”减少了测试成本，这一预测一经应验。但无论何如说，咱们依然不错从中感受到半导体检测的伏击性。

半导体制造工艺包含成百上千谈工序，每一谈出错都可能影响芯片功效，借助半导体检测缔造对晶圆和芯片的质料进行检测，实时将不得当模范的家具剔除，保证良率、适度成本。

长川科技（300604.SZ）即是一家主营半导体测试缔造的上市公司。

减持是解禁后的主旋律

01 职工自强不断，国度大基金站台

长川科技是在2017年上市的，实控东谈主为徐昕、赵轶佳偶，后者为中枢东谈主物。

赵轶诞生于士兰微（600460.SH），1997至2007年的10年间曾任士兰微的分娩总监，2008年去职后创办了的前身长川有限。

（开头：招股诠释书）

士兰微是一家以IDM为主要发展模式的半导体芯片公司，从产业链来看属于长川科技的卑劣，风浪君早前曾经作念过解读。

（开头：市值风浪APP）

老东家去职的赵轶，顺带又挖了不少墙角。现任六位非零丁董事中，有五位（包括赵轶在内）都是从士兰微去职后，便入职长川科技。

（开头：招股诠释书）

即便如斯，长川科技与士兰微的相干反而更细致了。

士兰微成为长川科技的伏击客户，2014-2016年期间位列前五大客户。

此外，2015年，士兰微适度的士兰创投参与增资扩股，成为长川科技的鼓励，在2020年末退出前十大流畅鼓励名单。

除了老东家，长川科技还得到国度产业基金（以下简称“大基金”）的站台，目下位列第四大鼓励。

（开头：市值风浪APP）

02实控东谈主、高管、大鼓励，减持近30亿

但当今的情况不似乐不雅。

大基金自2021年启动就不断减持手中的股份，从最高的超10%降至目下（驱散2024年一季度末）不及5%，减持金额共计近12亿。

长川科技的实控东谈主和高管也相似减持的不亦乐乎。

其中，赵轶过头适度的长川投资的减持，主要聚拢在2020-2021年期间，金额共计约3.3亿。

说明2023年11月27日的最近公告，长川投资打算向杭州重湖私募基金措置有限公司一次性转让上市公司5%股份，完成后又将得手9.2亿。

终点要说的是，这次转让作价29.6元/股，较长川科技通盘11月份的股票均价40.22元/股，折价近25%。

当初随着赵轶一皆出来创业的钟锋浩、韩笑、孙峰、朱赤军等东谈主，则是从2019年解禁后一直减持到当今，共计超5亿。

无论是大基金，如故实控东谈主、高管，这几年的减持金额加起来都不小，共计金额更是达到了惊东谈主的近30亿，似乎向外界传达出了某种信号。

反不雅长川科技的股价，则是在2021年下半年快速走高。

（长川科技周K。开头：市值风浪APP）

03财务总监常常去职

2021年时，实控东谈主赵轶还因为非法减持收到警示函和监管函，原因为持股比例变动最初5%时，未按法例住手交易并见告上市公司。

更令东谈主惦念的是，2017年上市于今，长川科技一经有两位财务总监辞职，平均2年换一次财务总监，有些过于常常了。

04络续4年的高增长驱散

凑巧的是，这一切还遇上了长川科技的功绩变脸。

长川科技的功绩在2015-2018年之间有些不瘟不火，从2019年之后启动放量增长，险些一年翻一倍。

但这一增长势头在2023年如丘而止，当年杀青营业收入17.75亿元，同比下滑了31.1%。

（开头：市值风浪APP）

利润则是在2019年资格低谷，直到2021年启动放量，2023年又立异低。

2023年，长川科技杀青归母净利润4，515万元，同比大幅下滑90%，扣非归母净利润则蚀本了7，656万元，径直回到解放前。

（开头：市值风浪APP）

关于2023年的功绩变化，长川科技将原因归结为寰球宏不雅经济环境、行业周期变化，客户需求放缓。

（开头：市值风浪APP一键对比）

风浪君选取了几个相比有代表性的下旅客户，在市值风浪APP上作念了个浅易的对比。

不错发现，封装测试范围的长电科技（600584.SH）、华天科技（002185.SZ）、富通微电（002156.SZ），以及IDM厂商华润微（688396.SH）、士兰微等上市公司的功绩，都在2023年出现不同程度的下滑。

（开头：市值风浪APP一键对比）

分析到这里，有老铁可能不禁念念问，长川科技还能看吗？

提前剧透一句，如故有两把刷子的。

国内唯独，测试缔造全遮掩

从更长的期间线来看，长川科技功绩增长的身分主要有两个：内生增长和外延并购。

01研发起家

内生增长，即自主研发。

长川科技于2008年启动研发模拟测试机，2009年推出第一代数模羼杂测试机CTA8200，后在2013年、2017年分散推出第二代测试机CTA8280、第三代测试机CTA8290。

CTA8290的测试期间和成立规模达到了业内高端缔造能力，不错替代国外高端测试系统，为销售增长奠定了基础。

2018年，长川科技开采了我国首台具有自主常识产权的全自动超精密12寸晶圆探针台，兼容8/12寸晶圆测试，可杀青晶圆于探针的自动定位，PTPA精度达到±2μm，可用于SOC、Logic、Memory、Discrete等范围。

并吞年，长川科技还开采了齐集200Mbps的数字测试速度、1G的向量深度以及128A的电流测试能力的数字测试机D9000，并在2019年推出8通谈羼杂信号测试功能，杀青ADC和DAC测试需求。

其自主研发的CS系列平移式分选机，可用于集成电路ATE测试、基板测试及外不雅检测等范围，对准国际市集的C6系列大规模商用平移式自动分选机，部分性能方针达到国际一活水平。

从数据来看，2017年以来，终点是最近两年，长川科技的研发东谈主员数目和研发插足金额快速增长。

（制图：市值风浪APP）

哪怕在收入下滑的2023年，长川科技的研发插足仍在增长。当年共计发生研发插足7.9亿，其顶用度化部分7.2亿，研发用度率升至40.3%；研发东谈主员近2，000东谈主，占全体职工的比重超一半。

（开头：市值风浪APP）

02并购加持

自研期间的同期，长川科技在2019年、2023年还收购了两家半导体测试缔造公司。

其中，2019年收购的是长新投资，亚洲色图 校园春色作价4.90亿元，主要财富是新加坡集成电路封装检测缔造制造公司STI，家具包括转塔式测编一体机、平移式测编一体机、膜框架测编一体机和晶圆光学检测机等。

STI最初是从德州仪器检测事迹部剥离出来的，中枢期间是2D/3D高精度光学检测期间（AOI），客户涵盖德州仪器、安靠、三星、日蟾光、好意思光、力成等多家国际IDM和封测厂商，期间水平居行业前方。

STI的AOI期间居行业前方，可为长川科技探针台等家具在光学范围期间繁难的冲突提供一定相沿。

2023年上半年，长川科技刚刚完成收购长亦科技，作价2.77亿元，主要筹画财富为马来西亚的EXIS，主要从事集成电路分选缔造的研发、分娩和销售，中枢家具为转塔式分选机。

EXIS的中枢家具为转塔式分选机，以高精度、高效果、高牢固性等上风在业内具有较强竞争上风，主要检测对象为小尺寸半导体基础元器件。

其客户包括博通（Broadcom）、芯源半导体（MPS）、恩智浦半导体（NXP）、比亚迪半导体等半导体公司，以及聚会科技（UTAC）、通富微电、华天科技等集成电路封测企业。

借助这两次并购，长川科技一是杀青了业务和期间的拓展，二是拓展了头部客户群，结合并购价钱来看，目下利好居多。

03分选机和测试机是营收两大开头

长川科技的营收主要来自分选机、测试机两大板块，共计占比超90%，近几年的营收增长亦然受益于这两大板块的拓展。

（开头：市值风浪APP）

其中，测试机包括大功率测试机、模拟数模羼杂测试机等；分选机包括重力式分选机、平移式分选机等。

这两大板块已赢得长电科技华天科技、通富微电士兰微、华润微、日蟾光等多个一流集成电路厂商的使用和认同。

测试缔造市集增长的驱能源主要来自卑劣封测厂商扩产，终点是国产替代趋势下，成为其2020年以来收入快速增长的主要原因。2023年以来，随着卑劣封测行业景气度下行，客户老本支拨减少，营收也随之放缓致使下滑。

用长川科技的话，它是国内唯独一家已杀青测试机、分选机、探针台等集成电路主要测试缔造全遮掩的上市公司。

行业门槛高，英雄越强

不外放眼通盘行业，长川科技还有很长的路要走。

01三大国际寡头支配

从检测要领来看，半导体检测缔造包括前谈量检测缔造及后谈测试缔造。

前谈量检测对象是工艺经过中的晶圆，查验每一步工艺后家具的加工参数是否达到了联想条目，是偏物感性、功能性的测试； 后谈检测缔造宗旨是一种偏电性、功能性的检测，用于查验芯片的性能是否得当条目。

后谈检测缔造主要包括测试机、分选机、探针台、AOI光学检测缔造，亦然长川科技的主要业务限制。

（开头：公司公告）

说明SEMI，2022年寰球半导体封装测试缔造市集规模约130亿好意思元，其中后谈测试缔造约75亿好意思元。

整个后谈检测缔造中，测试机既在联想检测使用，又在晶圆检测要领与探针台连结、制品终测要领与分选机连结，市集规模最大。说明SEMI统计，2021年，测试机占比63%，分选机和探针台市各占比17%和15%。

（制图：市值风浪APP）

然则，寰球先进测试缔造这个高大的市集，基本掌抓在好意思国、日本等集成电路产业弘扬国度厂商手中，被泰瑞达、爱德万、科休、科利登等四家厂商寡头支配，我国大批中枢半导体缔造恒久依赖入口。

说明SEMI，泰瑞达、爱德万两家公司半导体测试缔造市集份额最初60%。

现时配景下，国产替代将是这一板块的改日趋势。

02国内厂商崭露头角

近几年，国内企业在这一范围也有不少好音书。

从细分范围来看，测试机范围，泰瑞达、科休、爱德万三家公司在国内市集的市占率高达84%，但华峰测控（688200.SH）、长川科技两家国产厂商也启动崭露头角，各分走8%的市集份额。

（制图：市值风浪APP）

具体到测试机细分范围来看，说明SEMI数据，SoC测试机占比60%、其次为存储测试机，占比21%，剩余的模拟羼杂测试机、RF测试机各占比15%、4%。

SoC测试机、存储测试机的期间门槛相对较高，仍被国外厂商支配。相对来说，模拟测试机的国产化进程最乐不雅，长川科技、华峰测控的家具方针达到头部厂商水平。功率器件则以联动科技（301369.SZ）、宏邦电子为主。

分选机范围，科休并购第二大分选机厂商科利登之后，成为这一范围内全都的龙头，在国内的市占率也高达37%。国内厂商目下唯独长川科技具备一定例模，市占率约为2%。

（制图：市值风浪APP）

分选机主要包括平移式分选机、重力式分选机、转塔式分选机等类型，重力式分选机的国产化率最高、转塔式分选机最低。

除了长川科技，国内也有不少厂商在这方面有冲突，比如金海通（603061.SH）的平移式分选机、上海中艺的重力式分选机、格朗瑞的转塔式分选机等等。

长川科技在本年上半年完成对EXIT的并购之后，在当年重力式分选机、平移式分选机的基础上，新增转塔式分选机，成为第一家杀青分选机全遮掩的国内厂商。

探针台以日本和中国台湾的企业为主，其中国内厂商矽电股份（IPO）冲突最大，市集份额为13%。

（制图：市值风浪APP）

关于欺诈于集成电路的全自动超精特务针台等高端市集，主要依赖东京电子、东京精密两家日本厂商，国内厂商在这方面近乎于空缺。

目下，长川科技一经推出了第二代全自动超精特务针台，兼容兼容8/12英寸晶圆，用于SOC/CIS、存储、分立器件和SiC/GaN等的测试。

2021年，长川科技定增2.6亿元用于“探针台研发及产业化模式”，展望达到预定可使用情景的日历脱期至2024年末。淌若成功投产，将有望成为第一家杀青高端探针台量产的国内厂商。

空洞来看，在用期间打世界的半导体测试缔造行业，终点是高端范围，还所以国外厂商为主。虽然这也意味着改日可不雅的国产替代市集，最终如故要看谁粗略杀青更大的期间冲突。

长川科技当作家具种类相对最全的国内厂商，营收规模亦然最高的。

（注：矽电股份取自2022年。制图：市值风浪APP）

处于烧钱彭胀阶段

仍处于拓期间和抢市集阶段的长川科技，目下还处于烧钱阶段，远莫得自我造血能力，筹画行径净现款流举座不牢固，解放现款流更所以流出为主。

（开头：市值风浪APP）

在上市后，长川科技的资金开头以募资为主，2017年上市于今已6年过剩，共计募资5次，共计金额16亿元。

目下的情景下，长川科技也很难去文书鼓励，上市于今累计派现款额共计2.41亿元（含2023年）。

客不雅来说，长川科技的家具和期间在国内厂商中如故很能打的，属于目下半导体测试缔造国产化进程最快的上市公司。

但实控东谈主、高管、大基金等伏击鼓励的不断减持，以及常常更换的财务总监，仍需引起警惕。

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